quinta-feira, 24 de março de 2011

Porque o Reinado do Dólar esta Próximo ao Fim

THE WALLSTREET JOURNAL
Artigo de Barry Eichengreen
  
Durante décadas, o dólar tem servido como a  moeda principal de reserva mundial, mas, Barry Eichengreen argumenta, que em breve o dólar terá que compartilhar esse papel. Eis a razão, e a explicação do que isso significará para os mercados internacionais e empresas.

Percentagem de operações de câmbio envolvendo o dólar. Participação do dólar em reservar cambiais externas.

O fato mais surpreendente a respeito do câmbio não é o alto volume de transações, por mais incrível que tem sido o crescimento. Também não é a volatilidade de taxas de moeda, por mais feroz que estejam os mercados estes dias. Pelo contrário, é a medida com que o mercado permanece centrado no dólar.

Considere isto: Quando um atacadista de vinho sul-coreano quer importar cabernet chileno, o importador coreano compra EUA dólares, não pesos, para pagar o exportador chileno. De fato, o dólar é praticamente o veículo exclusivo para as operações de câmbio entre o Chile e a Coréia, apesar do fato de que menos de 20% da balança comercial dos dois países é com os EUA. 

Chile e Coréia, não são um caso a parte: 85% das operações de câmbio em todo o mundo são negócios de troca de outras moedas por dólares. Além do mais, esse é o caso das operações de câmbio com negócios internacionais. A Organização dos Países Exportadores de Petróleo define o preço do petróleo em dólares. 

O dólar é a moeda da metade de todos os títulos de dívidas internacionais. Mais de 60% das reservas cambiais dos bancos centrais e governos estão em dólares.O dólar, em outras palavras, não é apenas moeda norte-americana. É a moeda do próprio mundo.

Por mais surpreendente que seja, o que pode ser ainda mais espantoso é o seguinte: o reinado do dólar está chegando ao fim.

Acredito que nos próximos 10 anos, nós vamos ver uma mudança profunda em direção a um mundo em que várias moedas competem pela dominância.

O impacto de tal mudança será igualmente profunda, com implicações, entre outras coisas, na estabilidade das taxas de câmbio, a estabilidade dos mercados financeiros, a facilidade com que o EUA será capaz de financiar os déficits orçamentários e em conta corrente, e determinar se o Fed poderá seguir uma política de negligência benigna em relação ao dólar.

 Três Pilares
Como é que isso pode acontecer? Como que a moeda mais favorecida dos tempos poderia estar em perigo?

Para entender o futuro do dólar, é importante compreender o seu passado, porque o dólar se tornou tão dominante em primeiro lugar.. Deixe-me apresentar três razões:

Primeiro, seu fascínio reflete a profundidade singular dos mercados de títulos de dívida denominados em dólar. A própria escala dos mercados permite aos concessionários oferecerem ofertas baixas. A disponibilidade de instrumentos de derivativos com os quais cobrir o risco de taxas de câmbio do dólar é insuperável. Isso faz do dólar a moeda mais conveniente para fazer negócios para as corporações, os bancos centrais e governos. 

Em segundo lugar, há o fato de que o dólar é porto seguro do mundo. Em crises, os investidores migram para ela, instintivamente, como fizeram depois do fracasso de 2008 da Lehman Brothers. Essa tendência reflete a excepcional liquidez dos mercados com instrumentos do dólar, liquidez sendo o mais precioso de todos os produtos em uma crise. É resultado do fato de que os títulos do Tesouro dos EUA, o ativo mais importante comprado e vendido pelos investidores internacionais, tem tido por muito tempo uma reputação de estabilidade.

E por ultimo, o dólar se beneficia da escassez de alternativas. Outros países que têm há muito tempo uma reputação de estabilidade, como a Suíça, ou que adquiriram recentemente, como a Austrália, são pequenos demais, para as suas moedas darem conta de mais do que uma pequena fração das transações financeiras internacionais.

Participação das moedas em transações internacionais

O que está mudando
 Mas só porque isso tem sido o caso no passado não garante que se manterá no futuro. Na verdade, todos os três pilares que sustentam o domínio internacional do dólar estão ruindo.

Primeiro: mudanças na tecnologia estão minando o monopólio do dólar. Ha pouco tempo atrás o mundo poderia não suportar mais do que uma moeda internacional. Dada a dificuldade de comparar preços em diferentes moedas, fazia sentido para os exportadores, importadores e todos os emissores de títulos quotizarem seus preços e fatura das transações em dólares, só para não confundir os seus clientes.

Agora, no entanto, quase todo mundo carrega dispositivos de mão que podem ser usados para comparar preços em diferentes moedas em tempo real. Assim como aprendemos que em um mundo de redes abertas há espaço para mais de um sistema operacional para computadores pessoais, há espaço no sistema econômico e financeiro global para mais de uma moeda internacional.

Em segundo lugar, o dólar está prestes a ter verdadeiros rivais na esfera internacional, pela primeira vez em 50 anos. Em breve, haverá duas alternativas viáveis, sob a forma de o euro e o yuan chinês.

Americanos, especialmente, tendem a menosprezar o poder de permanência do euro, mas o Euro não vai a lugar nenhum. Ao contrário de algumas previsões, os governos europeus não abandonaram o Euro, e nem irão abandonar. Eles vão continuar com a redução do défice a longo prazo, algo no qual eles têm mostrado mais determinação do que os EUA e eles vão emitir "e-bonds" -títulos baseados na plena fé e crédito dos governos no euro como um grupo- como um passo para resolver a crise. Isto irá estabelecer as bases para o tipo de mercado europeu integrado necessário para criar uma alternativa a tesouraria dos EUA como forma de manter reservas do banco central. 

China, entretanto, está se movendo rapidamente para internacionalizar o yuan, também conhecido como o renminbi. O ano passado viu quadruplicar os depósitos bancários em Hong Kong denominados em yuan. Setenta mil empresas chinesas estão agora fazendo seus assentamentos externos em yuan. Dezenas de empresas estrangeiras tenham emitido títulos "dim sum" denominados em yuan em Hong Kong. Em janeiro, o Banco da China começou a oferecer contas de depósito-yuan, em Nova York segurados pelo Federal Deposit Insurance Corp.

Permitindo que as empresas chinesas façam assentamentos externos em yuan irá liberá-los de ter que realizar operações dispendiosas cambiais. Eles já não terão que lidar com o risco cambial criado pelo fato de que suas receitas são em dólares, mas muitos de seus custos são em yuan. Permitir que os bancos chineses, por sua parte, possam fazer transações internacionais em yuan lhes permitão agarrar uma fatia maior do bolo financeiro global.

Evidentemente, a China tem um longo caminho a percorrer na construção de mercados líquidos e fazer os seus instrumentos financeiros atraentes para os investidores internacionais. Mas isso é fundamental para a estratégia económica de Pequim. As autoridades chinesas fixaram 2020 como data limite para transformar Xangai em um centro financeiro internacional first-class. Nós, ocidentais, já subestimamos a China uma vez. Não devemos cometer o mesmo erro novamente.

Finalmente, há o perigo de que o status do dólar de “porto-seguro” será perdido. Investidores estrangeiros, privados e oficiais se apegam ao dólar não apenas por ser líquido, mas por ser seguro. O governo dos EUA tem um histórico de honrar suas obrigações, e sempre teve a capacidade fiscal para fazer isso. 

Mas agora, principalmente como resultado da crise financeira, a dívida federal está se aproximando a 75% do PIB dos EUA. Déficits de trilhão de dólares se estendem até onde os olhos podem ver. E como os encargos do serviço da dívida crescem mais, a questão que vai surgir é se os EUA pretendem manter o valor de suas dívidas ou se vão recorrer a inflar-los. Os investidores estrangeiros ficarão relutantes em colocar todos os ovos na cesta do dólar. No mínimo, o dólar vai ter que compartilhar seu status de porto-seguro com outras moedas.

Um mundo mais complicado
Quanta diferença tudo isso vai fazer para os mercados, empresas, às famílias, aos governos?

Uma mudança óbvia será para os mercados de câmbio. Não haverá mais um salto automático do valor do dólar com um correspondente declínio do valor de outras moedas importantes, quando a volatilidade financeira surgir. Com o dólar, euro e yuan sendo negociadas no mercado e sendo visto como “porto seguro”, haverá circulação de todos os três deles em períodos de dificuldades financeiras. Nenhuma moeda chegará a ficar tão forte como fez o dólar após o colapso do Lehman Bros.  Não haverá razão para as taxas entre elas mover bruscamente, algo que poderia potencialmente derrubar os investidores.

Mas o impacto irá muito além dos mercados. Claramente, a mudança vai tornar a vida mais complicada para as empresas dos EUA. Até agora eles tiveram a conveniência de usar a mesma moeda de dólares, pagando seus trabalhadores, a importação de peças e componentes, ou vendendo seus produtos para clientes estrangeiros. Eles não têm de lidar com o custo da mudança de moeda estrangeira em dólares. Eles não têm que comprar contratos futuros e outras opções para se proteger contra perdas financeiras devido a alterações na taxa de câmbio. Isso tudo vai mudar no admirável mundo novo que está chegando. Empresas norte-americanas terão que lidar com alguns dos mesmos riscos de taxas de câmbio e os riscos que seus concorrentes estrangeiros.

Por outro lado, a vida se tornará mais fácil para os bancos  e empresas europeus e chineses, que serão capazes de realizar mais dos seus negócios internacionais em suas próprias moedas. O mesmo será verdade para empresas de outros países que fazem a maioria de seus negócios com a China ou na Europa. Será uma considerável conveniência e vantagem competitiva para que eles sejam capazes de fazer negócios em yuan ou euros, em vez de ter de passar pelo dólar.

Impacto no EUA
Neste novo mundo monetário o governo dos EUA não será capaz de financiar o seu déficit orçamental de forma tão barata, já que seus títulos do Tesouro dos EUA não serão mais uma opção tão atraente para os bancos centrais estrangeiros. 

Os EUA também não serão capazes de manegar grandes comércios de déficits em conta corrente, já que o seu financiamento ficará mais caro. Para diminuir o déficit em conta corrente será necessário exportar mais, o que significa fazer produtos dos EUA mais competitivos nos mercados externos. Que por sua vez significa que o dólar teria de baixar nos mercados cambiais, ajudando os exportadores dos EUA e ferindo as empresas que exportam para os EUA.

Meus cálculos indicam que o dólar terá uma queda de aproximadamente 20%. Porque os preços dos bens importados vão subir em os EUA, padrões de vida serão reduzidos em cerca de 1,5% do PIB $ 225 bilhões em dólares de hoje. Isso é o equivalente a um semestre de crescimento econômico normal. Por mais que isso não seja um desastre econômico, os americanos definitivamente vão sentir na carteira. 


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